开年后，转债市场持续下跌。2024年前三周，中证转债指数下跌2.39%，收于381.93点，已跌破2022年4月底时的低点。今日，中证转债指数继续下探，大跌1.39%，收于376.63点。市场人士认为，近期转债市场成交量在持续收敛，但市场依然在较大幅度下跌，表明卖盘缺乏承接，但在当前的位置，多数转债平均价格在近年来较低的分位线上，已具备较高的投资收益风险比。研究机构对于是否反弹在即存在分歧，更多建议采取低价、高YTM策略。
受权益影响下跌，转债估值已呈高性价比
2024年开年，权益市场未能走出前一年的阴霾，各主要指数延续下行。前三周，上证指数、上证50、沪深300分别下跌4.80%、3.55%、4.70%。
国信证券经济研究所副所长董德志指出，权益市场屡创年内新低，在正股下跌影响下，转债市场各行业也全数收跌。尽管当前权益市场估值、指数均处于历史较低的位置、经济数据显示12 月投资、出口有所回暖，但受失业率小幅上行背景下消费增速回落、美债收益率再度上行、国内降息预期调整等因素影响，市场尚未出现明显拐点。
在债底的保护作用下，转债市场跌幅小于权益市场。根据天风固收首席孙彬彬的数据，上周，转债价格中位数仅由123.96元略微下行至122.95元。而转债的平价溢价率已处于历史极低位置，百元溢价率下行至22.57%，处于近一年2.4%分位，近两年7.3%分位。
图：转债平价溢价率走势
（资料来源：天风固收，财联社整理）
对于转债估值，广发固收首席刘郁认为，经过前期的估值震荡，转债已全面进入高性价比状态。各价位转债估值分位数均处于历史极端温和水平，除了百元溢价率接近历史低点外，120-130元平价估值分位数已低于1/3分位点，100-110元平价估值分位数则处于40%分位数之下，80-90元平价估值分位数则低于中位数水平。
转债市场底部获认可，是否反弹在即存分歧
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鉴于债底的保护，机构普遍认为转债市场进一步下行的空间有限。国泰君安固收分析师刘玉认为，债市走强将对转债市场构成有力支撑，转债抗跌性有望进一步凸显。2024年至今，10年期国债收益率下行至 2.49%，突破2020年4月以来的新低。投资者风险偏好回落、资金量充裕等因素将带动2024年债市进一步走强，债市层面将对转债市场形成较强支撑，转债的抗跌性将逐步显现。
刘郁也认为，纯债利率来到历史低位，由于负债端机构业绩考核标准调整相对滞后，纯债收益或将愈发难以满足债市投资者要求，转债需求层面可能继续迎来较强支撑。在债市行情加速的背景下，高票息资产日益稀缺，拉久期的空间同样有限。面对纯债“资产荒”，债市较为充裕的资金大概率会再度重视转债资产。
站在交易的角度，纽达投资创始人邬雄辉向财联社表示，近期转债市场成交量在持续收敛，但市场依然在较大幅度下跌，表明卖盘缺乏承接。出现这种现象的原因已非基本面和估值的问题，而是市场信心的缺失。但在当前的位置，超过72.6%的转债在到期本息以内，平均价格在近年来较低的分位线上，而短期并没有大量退市违约的风险。转债投资目前非常安全，投资的收益风险比很高，是可以大胆左侧布局的下跌空间极度有限而上涨弹性充足的优质权益资产。
不过，对于转债市场是否反弹在即，机构间存在分歧。孙彬彬认为，近期权益与转债市场震荡下行，市场情绪仍较差，北向资金净流出态势尚未扭转，转债修复行情仍需权益市场带动，关注增量资金情况。
刘郁认为，转债市场面临估值性价比高与正股表现疲弱的矛盾。考虑到潜在增量资金以稳健型绝对收益机构为主，在重点配置偏债品种之余，建议等待权益市场的右侧机会，待正股行情修复之后再逐步向弹性仓位转移。相应的，高YTM策略是当前转债配置策略首选，受正股波动影响较小，也具备较高左侧博弈机会。
光大固收首席张旭也建议投资者采取低价策略或高YTM策略，在底部区间挖掘中、低价券的布局机会，对于高股息、低估值正股对应的转债可以继续持有。在高价券和超高价券的投资上，则应适度控制仓位，增强交易的灵活性。
浙商固收首席覃汉则认为今年会有春季行情。高信用评级、低价、大盘、双低类型的转债目前占优，此类转债具有长期配置的价值。但高价、高平价转债的估值调整时间较长，估值水平调整相对到位，高价、高平价转债的投资机会也值得关注。
