迈过2023，今年以来，债券市场牛市的脚步依然没有停止，信用债投资者依然“内卷”。
财联社据Wind数据统计发现，至2022年末“赎回潮”后信用债急剧拉升后，在2023年宏观牛市背景下，截至2024年1月18日，整体收益率下行明显。仅在政治局会议期间，受稳增长政策落地叠加资金面收紧影响，信用债收益率曾短暂回调。目前，信用债整体收益率恢复至2022年年中水平。
图：中债各期限中短期票据收益率情况
回顾2023年，债券市场整体处于牛市环境，在理财赎回负反馈逐渐出清后，城投债持续受到市场热捧，整体收益率中枢明显下移。
据兴证固收的统计，截至2023年12月31日，中债估值收益率在3.5%以上的相对高票息传统信用债存量已压缩到4.39万亿元（2022年底为16.72万亿元，2021年底为10.31万亿元），此外超过半数（即超过23万亿）的存量传统信用债的中债估值收益率（行权）已压缩至3%以内，2024年高收益信用债的挖掘收益空间明显低于往年。
与此同时，信用债收益率的整体下行也带动了信用利差整体收窄。全年来看，3年期AAA、AA+、AA级信用债收益率分别下行46BP、72BP、91BP，信用利差分别收窄26BP、52BP、71BP，表明市场资金对AA主体也热捧。城投债方面，也是以AA级及以下品种利差收窄明显，其中AA(2)和AA-品种利差收窄幅度均在100BP以上。
从2023年全年表现来看，上半年结构性资产荒行情演绎，下半年化债行情持续推进，债券收益率全线下行，信用利差全面收窄，市场资金短端下沉挖掘收益与拉长久期特征明显。
据兴证固收研究团队统计，较2022年末，信用债收益率全线下行19-91BP不等，信用利差收窄15-71BP不等，分期限看，1y、2y、3y、4y、5y各等级品种信用利差分别收窄15-68BP、17-69BP、26-71BP、20-50BP、22-48BP，反映出市场资金整体偏好于拉长久期最多至3y左右，对于4-5y品种下沉较为谨慎；分等级看， 3y以内隐含评级AAA、AA+、AA品种信用利差分别收窄15-26BP、35-52BP、68-71BP，短端下沉挖掘收益较为明显。
城投债方面下沉表现更为明显。2023年在结构性“资产荒”与化债利好政策推动下，城投债收益率全线大幅下行、信用利差大幅压缩，尤其以短端低等级品种备受追捧。其中AA级及以下品种利差收窄明显，较2022年末，1y、2y、3y品种分别收窄84-256BP、93-249BP、98-187BP左右，其中AA(2)和AA-品种利差收窄幅度均在100BP以上。
兴证固收首席黄伟平表示，信用债收益和利差趋于下行主要受市场供需变化影响。其中相对高票息的信用债新增供给进一步缩量，同时机构负债端持续扩容，导致供需矛盾进一步凸显。截至2023年12月31日，中债估值收益率在3.5%以上的相对高票息传统信用债存量已压缩到4.39万亿元（2022年底为16.72万亿元，2021年底为10.31万亿元）。黄伟平认为，2024年存量传统信用债进一步挖掘收益空间将明显低于往年。
图：信用债各区间收益率的存量规模
数据来源：兴业固收，财联社整理
此外，华创固收首席周冠南认为，2023年信用下沉和拉久期成为信用债投资增厚收益的重要方式，并演绎出3轮较为典型的利差压缩行情，其中以10下旬以来的利差压缩尤为明显。
中金固收认为，从2024年年初配置行情来看，债券市场整体有所波动，不过长端表现好于短端。但在中金固收分析师许艳看来，根据对宏观利率的分析判断，2024年债券市场收益率整体仍将呈现波动下行态势，需求端仍将有比较稳健的支撑。
