来源 | 壹财信（ID：yicaixin331）
作者 | 白 羽
12月18日，嘉益股份（301004）发布公告表示，其向不特定对象发行可转换公司债券的再融资申请已获得证监会同意注册的批文。嘉益股份于2021年6月25日在创业板挂牌，公司主营业务为不锈钢真空保温器皿。
IPO募资未达预期
募集说明书显示，2020年至2023年1-6月（下称“报告期”），嘉益股份的不锈钢真空保温器皿产品产能利用率分别达到70.73%、136.85%、151.66%、116.15%，近几期的产量大幅超过产能。
此次再融资，嘉益股份计划将原有产能再扩张一倍，拟募集资金总额不超过39,793.84万元，主要投入两个生产基地的建设和补充流动资金。
值得注意的是，年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目（下称“金华基地项目”）同时是IPO和再融资的募投项目。
2021年4月签署的IPO招股书注册稿显示，IPO原定拟募集资金4.17亿元，其中，金华基地项目投资总额30,854.70万元，拟全部使用IPO的募集资金投入。
2023年半年度募集资金存放与使用情况专项报告披露，嘉益股份实际募集资金净额为15,604.61万元，仅为预计募资金额的37.39%。截至2023年6月末，实际募集资金已使用99.88%，金华基地项目、研发检测中心建设项目、补充流动资金项目分别已投入11,111.10万元、870.78万元、3,603.82万元。相较于总投资额，三个项目分别存在19,743.60万元、5,006.18万元、1,396.18万元的资金缺口。
此次再融资，拟募集资金中的10,000.00万元仍然投入到金华基地项目，截至2022年12月末，金华基地项目相关房屋建筑物已建设完成并转固定资产。
再融资的另一募投项目为越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目（下称“越南基地项目”），由嘉益股份在2023年3月新设立的越南全资子公司实施。
募集说明书显示，截至2023年6月末，越南基地项目工程预算数为20,677.38万元；更新公告显示，截至2023年9月末，越南基地项目工程预算数为24,143.38万元，不知是信披出现了矛盾还是项目预算发生了变化。
依赖境外单一大客户
报告期内，嘉益股份分别实现营业收入3.56亿元、5.86亿元、12.60亿元、6.53亿元，2021年、2022年分别同比增长64.69%、115.08%。各期净利润分别为0.64亿元、0.82亿元、2.71亿元、1.63亿元，2021年、2022年分别同比增长26.79%、232.59%。
报告期内，嘉益股份的综合毛利率分别为35.64%、28.73%、34.26%、38.81%，同为深交所上市公司的哈尔斯(002615)、爱仕达(002403)、苏泊尔(002032)、新宝股份(002705)系嘉益股份可比同行业企业，同期前述同行业公司的综合毛利率平均数分别为26.13%、22.94%、25.94%、26.22%。
嘉益股份解释，其远超同行的毛利率水平得益于产品附加值更高，以及与主要客户国际知名不锈钢保温器皿品牌商粘性较强。
由于高端不锈钢真空保温器皿市场被国际知名品牌商所垄断，嘉益股份现阶段主要通过OEM/ODM业务外销模式嵌入全球行业体系。报告期内，嘉益股份的前五大客户中，除了浙江增鑫五金制品有限公司在2023年上半年勉强以536.13万元的销售额挤进第五外，其余大客户均为境外客户。
美国老牌杯壶类产品品牌商Pacific Market International LLC（下称“PMI”）在报告期内始终为嘉益股份的第一大客户，各期的销售金额分别达到12,587.80万元、30,061.18万元、86,030.73万元、54,188.68万元，占比分别达到35.40%、51.33%、68.30%、82.95%。
回看IPO时，嘉益股份的下游客户还没有形成PMI一家独大的局面。
2019年，嘉益股份的第一大客户为日本品牌商Takeya，第二大客户为PMI，第三大客户为另一家美国品牌商ETS，分别占比27.95%、20.83%、19.27%。
嘉益股份从向全球多家行业巨头分散销售到对单一大客户形成重大依赖，发展历程或与其同PMI的战略合作有关。
在保温器皿行业高端市场受到少数行业巨头垄断的形势下，嘉益股份争取发展自主品牌。IPO时的招股书披露，2019年4月，嘉益股份与大客户PMI签署《资产收购协议》。
PMI向嘉益股份出售miGo品牌以及与该品牌相关的资产组（专利、商标、社交账号、电商平台账号、商誉、客户供应商名单等）。
经评估，miGo品牌无形资产组合的评估价值为914.45万元，PMI未提供无形资产组的账面价值。各项资产的实际转让交付情况中，嘉益股份及其子公司合计向PMI及其子公司支付2,554.41万元，较评估值溢价179.34%。
在上述资产转让完成后，同年12月，嘉益股份与PMI单独签订了长期合作协议，而同期的其余主要客户均未签订。这也导致2020年至今，嘉益股份其他客户销售占比连续下滑，而PMI销售占比快速提升逐渐形成重大依赖。最新的2023年第三季度报显示，第一大客户PMI销售占比已经达到85.10%的新高。
子公司亏损、被罚
然而，嘉益股份自主品牌竞争力薄弱的情况并未改善。
募集说明书显示，嘉益股份的境外销售收入主要来自于ODM/OEM模式，而境内销售收入则主要来自于自主品牌。报告期内，嘉益股份的境内销售收入分别为6,396.54万元、7,413.53万元、6,830.99万元、3,474.87万元，未出现明显变化。而境内销售收入占比分别为17.99%、12.66%、5.42%、5.32%，逐年下滑。
在收购大客户的品牌资产后，嘉益股份还是愈发依赖贴牌代加工模式。且在将miGo品牌纳入麾下同时，嘉益股份新成立的专营自主品牌销售的子公司还陷入了亏损。
2019年4月，嘉益股份成立子公司杭州镁歌贸易有限公司（下称“镁歌贸易”），主要从事批发贸易业务，推广和销售自主品牌miGo。镁歌贸易成立时，嘉益股份占股91.60%，武义嘉尚商务信息咨询合伙企业（有限合伙）（下称“武义嘉尚”）占股8.40%。武义嘉尚系自然人陆晓飞和武毅控制的企业，二人在业内从业经验丰富，嘉益股份为销售自主品牌组建新的营销、设计团队，从而引进武义嘉尚为少数股东。
镁歌贸易成立后出现亏损并资不抵债，2022年净利润为-1,231.62万元，年末净资产为-815.15万元。嘉益股份年报显示，2022年，嘉益股份回购少数股东武义嘉尚所持有的镁歌贸易全部股权，具体评估定价和收购过程未披露，当期嘉益股份为该事项计提资本公积减值74.82万元。
近期，嘉益股份的另一家全资子公司还受到了行政处罚。
浙江武义县汉歌工贸有限公司（下称“汉歌工贸”）是2019年7月成立的全资子公司，主要从事批发贸易业务。因存在虚假纳税申报的违法行为，2023年10月26日，浙江省金华市税务局对汉歌工贸作出行政处罚，罚款4,891.55元。
（截图来自浙江政务服务网）
嘉益股份再融资已获批，其此次募集资金投向的募投项目建设情况将得到资金保证，在严重依赖单一在客户的情况下，其未来发展情况如何我们也继续关注。
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