【导读】科创板在审最大IPO终止，持续大额亏损三年半，原计划募资150亿
中国基金报记者 南深
12月22日晚，传来科创板在审最大IPO蜂巢能源终止的消息。
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据上交所披露，因蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所终止其发行上市审核。蜂巢能源上市申请在2022年11月18日获得受理，2022年12月14日收到首轮问询，2023年3月23日公司回复问询，此后就卡壳了，未见二轮问询或进入上市委会议环节，直到如今9个月后撤回。
蜂巢能源主营新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。报告期内（2019年至2021年，及2022年上半年）公司业绩持续大额亏损，归母净利润分别为-3.26亿元、-7亿元、-11.54亿元及-8.97亿元，但此次却抛出高达150亿元的募资额。在先正达今年5月终止IPO、华虹半导体今年8月成功上市之后，蜂巢能源这一融资金额为科创板在审项目之最。
实际上，蜂巢能源2018年才分拆自长城汽车，分拆后成为长城汽车的兄弟公司，实际控制人都是河北首富魏建军。虽然分拆了，但其独立性难言有多强，2019年、2020年公司营收近乎100%来源于长城汽车，2021年这一比例仍有86%。首轮问询中，上交所一针见血询问：扣除对长城汽车的关联销售后，发行人是否还满足上市条件？
三年半合计亏损30亿元
拟募资额高达150亿元
在招股说明书中，蜂巢能源科技股份有限公司（下称“蜂巢能源”）自述，公司为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，“并可根据客户需求，为其提供动力电池及储能产品整体解决方案”。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2023年前三季度，蜂巢能源装车量4.41GWh，占比1.73%，在国内市场排名仅第八，较2022年排名还下滑一位。
目前，国内动力电池企业装车量头部格局已经比较稳定，宁德时代、比亚迪、中航创新市占率稳居前三，尤其“宁王”和“迪王”，已经大幅领先。今年前三季度，宁德时代、比亚迪、中航创新的装车量占比分别为42.75%、28.94%和8.92%。
财务方面，分拆后的蜂巢能源一直处于大额亏损状态。
报告期各期（2019年至2021年，及2022年上半年），公司营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元及37.38亿元；归母净利润分别为-3.26亿元、-7亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。公司营业收入呈迅速增长趋势，但净亏损反而持续扩大。
此次IPO，蜂巢能源给出了高达150亿元的募资额，用于三地锂电池项目建设、无锡研发中心建设以及三元高密度电池、无钴电池等锂电池开发，另外20亿元用于补充流动资金。
由于拟募资650亿元的先正达IPO今年5月终止，拟募资额为180亿元（实际募资209亿元）的华虹半导体今年8月顺利上市，蜂巢能源150亿元的拟募资额也就成为科创板在审最大IPO。而随着蜂巢能源终止IPO，科创板最大在审IPO变成了旷视科技，后者目前因财务更新原因，处于审核中止状态。
2018年从长城汽车分拆
关联销售一度高达99%
据媒体报道，对于主动撤回IPO申请，蜂巢能源表示，公司综合考虑各种因素，以公司以及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。
根据申报材料，蜂巢能源前身为蜂巢有限，由长城汽车于2018年2月12日出资设立。2018年10月，长城汽车通过协议转让方式，将所持全资子公司蜂巢能源科技有限公司100%股权转让给保定瑞茂，保定瑞茂为长城控股全资子公司。彼时，蜂巢有限所有资产均来自于长城汽车。
截至招股说明书签署日，保定瑞茂直接持有蜂巢能源39.4%的股份，拥有公司76.47%的表决权，为公司控股股东。魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制公司40.26%股权，合计控制公司76.81%表决权，系公司实际控制人。
虽然完成分拆，但是蜂巢能源的独立性并不强，尤其是销售方面，基本就是长城汽车的影子公司。
报告期内，公司对关联方长城汽车销售占营业收入的比例极高。报告期各期，公司向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37亿元及20亿元，占营业收入的比例分别为99.4%、96.09%、82.73%及53.39%。
除销售外，公司虽然2018年分拆，但是OA+PMS系统正式开始运行的时间为2021年1月，SAP系统正式开始运行的时间为2020年9月。报告期内，公司多数董监高曾在长城汽车任职。报告期内，公司存在较多向长城控股、创新长城拆入资金的情况。
为此，上交所上市委在问询中要求公司及保荐人说明，在扣除对长城汽车的关联销售后是否还满足上市条件；说明是否存在对公司或关联方的利益输送，或通过关联交易调节收入利润或成本费用的情形，是否存在严重显失公平的关联交易。
另外，蜂巢能源还被要求说明历史上及目前，公司是否存在与长城汽车及其关联方共用资产、采购及销售渠道、员工、财务系统等情况，列表梳理公司资产、销售、采购、生产、组织机构、人员、人事/业务/财务系统各自正式实现独立运作的具体时点，并说明界定独立运作的标准、依据。
毛利率显著低于可比公司
存货增速远超营收增速
根据申报材料，蜂巢能源招股说明书未披露公司产品成本核算、分配等的主要会计政策，未按主要产品类别拆分披露主营业务成本情况，对主营业务成本多为定性描述、缺乏定量分析。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.38%，显著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.4%、11.03%、13.44%。
上交所要求公司说明主要产品的技术先进性、市场前景和盈利能力，结合市场竞争格局、市场地位、产线建设及产能利用情况，分析公司主营业务毛利率显著低于可比公司的原因。
除了毛利率显著较低外，公司的存货在报告期快速攀升，增速显著快于营业收入增速。报告期各期末，公司存货账面价值分别为6731.54万元、3.23亿元、16.42亿元及33.94亿元，占各期营业收入比例分别为7.24%、18.61%、36.7%及90.8%。
招股书显示，公司存货主要以原材料、在产品、库存商品为主，各期占公司存货余额比例分别为93.26%、97.94%、90.52%及94.83%。各期末蜂巢能源对原材料、在产品计提跌价准备的金额较大，但招股说明书未披露存货的库龄情况。
上交所要求公司披露各期末各类存货的库龄情况，长库龄存货的主要内容；各期末原材料、在产品、库存商品的具体构成、数量、均价，是否存在均价异常情形；及公司报告期末各存货类别中有订单支持的比例、期后消化情况，说明确定备货水平的具体方式。
