本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
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作者|陈佳鑫
编辑|郑少娜
3月5日，东方精工（002611.SZ）再度涨停。
除昨日回调外，2月23日至今，8个交易日内东方精工已是7个涨停板。
股价为何暴涨？或与该股涉“机器人”“英伟达”概念股有关。东方精工澄清称，公司与英伟达（NVIDIA）无直接合作关系。机器人或AI相关技术应用短期内对公司经营业绩不构成重大影响。
然而，市场对东方精工的澄清似乎并没有太大反应。
涉相关概念股似乎并非股价异动的原因。制造业起家的东方精工在资本运作上一样堪称长袖善舞。东方精工2023年三季度业绩大增，正是得益于其一次漂亮的蛇吞象式的并购，此外，分拆上市的百胜动力亦已于2023年1月顺利IPO过会。
但事实上，东方精工曾因并购巨亏38亿元。
3月4日，时代商学院就AI技术与主要产品的关联度向东方精工发函及致电询问，对方表示年报披露前不方便回应。
涉英伟达概念8天7板
实际上与英伟达合作的是东方精工的参股公司――广东嘉腾机器人自动化有限公司（下称“嘉腾机器人”），东方精工目前直接持有嘉腾机器人19.84%的股权。
嘉腾机器人官网显示，该公司是一家AGV机器人与智能物流系统提供商。1月9日，嘉腾机器人公众号发文称，英伟达对嘉腾机器人领先推出的生成式AI高度认可，并在智能创新项目云集的美国CES展会对该应用进行了多场景多模态展示。
美东时间2月21日，英伟达发布一份超市场预期的2024财年第四季度财报。财报显示，英伟达第四财季营收为221亿美元，远高于分析师预期的204亿美元；净利润为122.9亿美元，同比增长超过700%。
随后英伟达股价飙升，A股英伟达相关概念股也开始飙涨。继1月9日嘉腾机器人发布与英伟达的相关消息后，2月23日―3月1日，东方精工股价连续6个交易日涨停，其间股价涨幅高达77.38%。
回归东方精工业务本身，财报显示，东方精工主营业务布局“智能包装装备”和“水上动力设备”两大领域。其中，“智能包装装备”领域包括智能瓦楞纸包装装备、数码印刷设备以及工业互联网行业解决方案等三个子业务板块。2022年，瓦楞纸包装装备收入占比超八成，是东方精工的主力业务。
虽然瓦楞纸包装装备被冠以“智能”的头衔，但东方精工表示：“机器人或AI（人工智能）相关技术应用短期内对公司经营业绩不构成重大影响。”也就是说，东方精工瓦楞纸包装装备目前与人工智能的关联度或许并不高。
财报中，东方精工仅在介绍子公司东方合智数据科技有限责任公司（下称“东方合智”）时提及人工智能：“东方合智基于东方精工在瓦楞纸包装装备领域的30多年深厚积淀和行业经验，采用物联网、云计算、大数据、5G及人工智能等新一代信息技术，打造了行业工业互联网平台。”
3月4日，时代商学院就AI技术与主要产品的关联度向东方精工发函及致电询问，对方表示年报披露前不方便回应。
受益并购2023年业绩大增
2023年以来表现良好的业绩，抑或是东方精工受投资者热捧的原因之一。
同花顺显示，2023年前三季度，东方精工营收同比增长36.83%，归母净利润同比增长57.77%。营收及归母净利润增速皆为2020年以来同期最高水平。
东方精工业绩高增长与子公司Fosber.S.p.A.（下称“Fosber集团”）订单增长有关，该公司亦是东方精工“智能瓦楞纸包装装备”业务的经营主体。
东方精工公告及官网资料显示，Fosber集团成立于1978年，是一家专注于瓦楞纸板生产线及其相关设备研发、生产的企业。在高速宽幅瓦楞纸板生产线领域，Fosber集团是全球最大的两家公司之一，其客户覆盖了多家全球知名大型包装企业，当前该公司收入主要来自海外。
东方精工于2014年完成对Fosber集团的控股并购，因收购时Fosber集团营收远超东方精工，此次出海并购亦被外界形容为“蛇吞象”。
东方精工财报显示，2023年上半年，Fosber集团实现营业收入（合并口径）约12亿元，同比增长29.0%；实现净利润（合并口径）约1.15 亿元，同比增长54.2%。截至2023年6月末，Fosber集团（Fosber意大利+Fosber美国+QCorr+Tiru?a集团）和Fosber亚洲，整体在手机器设备订单约31.8亿元，创下自2018年以来近6年在手订单的最高纪录，其中Fosber美国的在手订单部分排期已到2025年。
对于订单增长的原因，东方精工解释称，2022年，受益于近年来欧美地区电子商务市场的快速增长，纸包装行业中大厂商增加资本开支，以及可持续发展、绿色经济等方面因素的综合影响；2023年上半年，海外瓦楞纸包装装备市场的良好发展势头仍得以持续。
从反映订单量的“合同负债”科目来看，如图表2所示，2022年以来东方精工合同负债增长明显。
曾因并购巨亏38亿元
除并购Fosber集团外，东方精工随后的两起跨界并购同样引发广泛关注。
2015年，东方精工耗资4亿元跨界收购主营“水上动力产品”的苏州百胜动力机器股份有限公司（下称“百胜动力”）80%的股份。
2017年，东方精工收购主营“动力电池PACK”的北京普莱德新能源电池科技有限公司（下称“普莱德”）100%的股权，此次收购对价达到惊人的47.5亿元，而2016年末东方精工的总资产仅为30.76亿元。
此次并购使得东方精工新增了41.42亿元的商誉，但也成了东方精工巨亏“39亿元”的导火线。
东方精工在2018年年报中称，全资子公司普莱德2018年净利润亏损约2.19亿元，东方精工针对收购普莱德所形成的商誉计提减值准备38.48亿元。2018年，东方精工归母净利润为-38.76亿元。
但对于普莱德2018年的业绩，东方精工与普莱德管理层存在较大争议。
东方精工认为，普莱德存在与原股东宁德时代（300750.SZ）的关联交易价格不公允、产品质保金计提不充分等问题。经审计，2018年普莱德实现营收42.44亿元，净利润亏损2.19亿元。
但普莱德管理层对于该公司2.19亿元的亏损额并不认可，2019年5月，普莱德管理层以“业绩被亏损，管理怎背锅”为主题召开新闻发布会，否认了上述指控。双方最后将分歧提交到中国国际经济贸易仲裁委员会上海分会仲裁。
上述事件很快引来转机，2019年11月，东方精工发布公告称与普莱德原股东达成协议，普莱德原股东同意向东方精工支付16.76亿元的补偿金额，并配合东方精工以15亿元出售普莱德100%的股权，次月股权完成交割。
据时代商学院粗略计算，此次大额跨界并购最终以东方精工亏损10多亿元收场（收购金额47.5亿元-补偿金16.76亿元-普莱德股权售价15亿元=15.74亿元）。
而2015年耗资4亿元收购的百胜动力却迎来不同的结局。
招股书显示，2019―2021年，百胜动力营业收入分别为3亿元、3.46亿元、4.69亿元，净利润分别为0.36亿元、0.37亿元、0.57亿元，业绩稳步增长。
2022年6月，东方精工分拆百胜动力赴创业板申报上市；2023年1月，百胜动力成功过会。
以最新招股书中拟募集金额及拟发行比例计算，百胜动力估值可达18亿元，而截至最新招股书签署日（2023年1月），东方精工仍直接及间接持有69.55%的股权，这部分股权估值可达12.5亿元，相比4亿元的收购价，东方精工可谓获利颇丰。
但值得注意的是，百胜动力过会至今已逾一年，却仍未注册上市。审核中心意见落实函显示，深交所对百胜动力汽油舷外机是否存在被替代的风险、是否存在向经销客户压货的情形、产品售价低但毛利率高于同行等问题提出质疑。
（全文2800字）
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